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채권 가격과 금리는 반대로 움직입니다
시중금리가 오르면 기존에 발행된 채권의 가격은 내려가고, 금리가 내리면 채권 가격은 올라갑니다.
이미 발행된 채권은 표면금리(이자율)가 고정되어 있습니다. 시중금리가 오르면 새로 발행되는 채권이 더 높은 이자를 주기 때문에, 상대적으로 낮은 이자를 주는 기존 채권은 매력이 떨어져 가격이 하락합니다. 반대로 시중금리가 내리면 기존 채권의 상대적인 매력이 커져 가격이 오릅니다. 듀레이션은 바로 이 가격 변동의 크기, 즉 금리 변화에 채권 가격이 얼마나 민감하게 반응하는지를 숫자로 나타낸 지표입니다.
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듀레이션이란?
채권 투자 원금을 회수하는 데 걸리는 가중평균 기간으로, 숫자가 클수록 금리 변화에 더 민감합니다.
듀레이션(Duration)은 원래 채권에서 발생하는 모든 현금흐름(이자와 원금)을 받는 시점을 현재가치 비중으로 가중평균한 기간을 뜻합니다. 예를 들어 듀레이션이 5년이라면, 그 채권에서 나오는 이자와 원금을 현재가치 기준으로 평균해 회수하는 데 5년이 걸린다는 의미입니다. 실무에서는 이 개념을 응용한 수정듀레이션(Modified Duration)을 더 자주 사용하는데, 수정듀레이션은 금리가 1%포인트 변할 때 채권 가격이 대략 몇 % 변하는지를 바로 보여줍니다.
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수정듀레이션으로 가격 변동을 어림잡을 수 있습니다
가격 변동률(%) ≈ -수정듀레이션 × 금리 변동폭(%포인트) 공식으로 대략적인 손익을 가늠할 수 있습니다.
예를 들어 수정듀레이션이 7인 채권을 보유하고 있는데 시중금리가 1%포인트 오른다면, 채권 가격은 대략 7% 하락한다고 추정할 수 있습니다(-7 × 1% = -7%). 반대로 금리가 1%포인트 내리면 가격은 대략 7% 오른다고 볼 수 있습니다. 다만 이 공식은 금리 변동폭이 작을 때 성립하는 근사치이며, 금리가 큰 폭으로 움직일 때는 실제 가격 변동이 이 추정치와 다소 차이 날 수 있습니다(이를 컨벡시티 효과라고 부릅니다).
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표면금리(쿠폰)가 낮을수록 듀레이션이 길어집니다
이자를 적게 주는 채권일수록 원금 상환 시점의 비중이 커져 듀레이션이 길어지고, 금리 변화에 더 민감해집니다.
표면금리가 높아 이자를 많이 주는 채권은 만기 전에 현금흐름을 많이 돌려받기 때문에 듀레이션이 짧아지는 경향이 있습니다. 반대로 표면금리가 아예 없는 무이표채(제로쿠폰본드)는 만기에 원금만 한 번에 받기 때문에 듀레이션이 만기와 정확히 같아지며, 같은 만기의 이표채보다 듀레이션이 더 길고 금리 변화에 더 민감합니다.
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만기가 길다고 듀레이션도 항상 비례해서 길어지진 않습니다
일반적으로 만기가 길수록 듀레이션도 길어지지만, 표면금리나 만기수익률 수준에 따라 그 정도는 달라집니다.
만기와 듀레이션은 대체로 같은 방향으로 움직이지만 항상 정비례하지는 않습니다. 표면금리가 높은 채권은 만기가 길어도 중간에 받는 이자가 많아 듀레이션 증가폭이 상대적으로 완만하고, 표면금리가 낮거나 없는 채권은 만기가 늘어난 만큼 듀레이션도 거의 그대로 늘어납니다. 따라서 채권의 금리 민감도를 정확히 비교하려면 만기만 볼 것이 아니라 듀레이션 수치를 직접 확인하는 것이 안전합니다.
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듀레이션을 활용한 투자 전략
금리 하락이 예상되면 듀레이션이 긴 채권을, 금리 상승이 예상되면 듀레이션이 짧은 채권을 선택하는 식으로 활용합니다.
금리가 앞으로 내릴 것으로 예상된다면 듀레이션이 긴 장기채가 가격 상승 폭이 더 커서 유리할 수 있고, 반대로 금리 상승이 예상된다면 듀레이션이 짧은 단기채나 변동금리채로 가격 하락 위험을 줄이는 전략을 씁니다. 또한 여러 만기의 채권을 골고루 나눠 담아 특정 시점에 금리 변동의 영향을 크게 받지 않도록 분산하는 채권 사다리(bond laddering) 전략도 듀레이션 개념을 응용한 대표적인 방법입니다.