债券价格与利率呈反向变动
市场利率上升时,新发行的债券会提供更高的利息,相比之下,已发行债券的固定利息就显得没那么有吸引力,价格因此下跌;利率下降时,已发行债券相对较高的固定利息反而更具吸引力,价格随之上涨。久期正是衡量这种价格波动幅度的指标,也就是债券价格对利率变化的敏感程度。
什么是久期?
久期是指收回债券全部现金流(利息与本金)所需时间,按现值权重加权平均计算得出。例如久期为5年,意味着按现值折算,平均需要5年才能收回该债券产生的利息和本金。实务中更常用的是修正久期(Modified Duration),它能直接告诉你利率每变动1个百分点,债券价格大致会变动百分之多少。
用修正久期可以粗略估算价格变动
可以用这样一个经验公式估算大致的损益:价格变动率(%)约等于“-修正久期 × 利率变动幅度(百分点)”。例如持有一只修正久期为7的债券,如果市场利率上升1个百分点,债券价格大约会下跌7%(-7×1%=-7%);反之,如果利率下降1个百分点,价格大约会上涨7%。不过这只是利率变动幅度较小时的近似估算,当利率大幅波动时,实际价格变动可能会与这一估算值出现一定偏差,这种现象被称为凸性效应。
票面利率越低,久期越长
票面利率较高、支付利息较多的债券,由于在到期前就把较多现金流返还给了投资者,久期往往较短。相反,完全不支付利息、到期时才一次性偿还本金的零息债券,其久期正好等于到期期限,比同等到期期限的附息债券更长,对利率变化也更敏感。
到期期限越长,久期不一定按比例同步拉长
到期期限和久期通常朝同一方向变化,但并不总是严格成正比。票面利率较高的债券,即使到期期限较长,由于中途已经返还了较多利息,久期的增长幅度相对平缓;而票面利率较低或为零的债券,到期期限每延长多少,久期也几乎同步延长多少。因此,要准确比较债券的利率敏感度,不能只看到期期限,直接查看久期数值会更可靠。
如何利用久期制定投资策略
如果预期未来利率会下降,久期较长的债券价格上涨空间更大,可能更具吸引力;如果预期利率会上升,则可以选择久期较短的债券或浮动利率债券,来降低价格下跌的风险。此外,将资金分散投资于不同到期期限的债券,避免某一时点的利率波动带来过度冲击,这种被称为“债券阶梯策略”(bond laddering)的做法,也是久期概念的典型应用。