債券価格と金利は逆方向に動きます
市中金利が上がると、新たに発行される債券がより高い利息を提供するため、相対的に低い利息しか支払わない既発債の魅力が薄れ、価格が下落します。逆に金利が下がると、既発債の相対的な魅力が高まり、価格が上昇します。デュレーションはまさにこの価格変動の大きさ、つまり金利変化に対する債券価格の感応度を数値化した指標です。
デュレーションとは?
デュレーションとは、債券から発生するすべてのキャッシュフロー(利息と元本)を受け取る時点を、現在価値の比重で加重平均した期間を指します。例えばデュレーションが5年であれば、その債券の利息と元本を現在価値基準で平均すると回収に5年かかるという意味になります。実務ではこの概念を応用した修正デュレーション(Modified Duration)がより頻繁に使われ、金利が1%ポイント変化したときに債券価格がおおよそ何%動くかを直接示してくれます。
修正デュレーションで価格変動をおおまかに見積もれます
価格変動率(%)はおおよそ「-修正デュレーション × 金利変動幅(%ポイント)」という式で見積もることができます。例えば修正デュレーションが7の債券を保有している場合、市中金利が1%ポイント上昇すると価格は約7%下落すると推定できます(-7×1%=-7%)。逆に金利が1%ポイント下がれば、価格は約7%上昇すると見込めます。ただしこれは金利変動幅が小さい場合に成り立つ近似値で、金利が大きく動く場合は実際の価格変動がこの推定値と多少ずれることがあります(これをコンベクシティ効果と呼びます)。
表面利率(クーポン)が低いほどデュレーションは長くなります
表面利率が高く利息を多く支払う債券は、満期前に多くのキャッシュフローを投資家に還元するため、デュレーションが短くなる傾向があります。逆に表面利率がまったくないゼロクーポン債は、満期に元本のみを一括で受け取るため、デュレーションが満期とちょうど同じになり、同じ満期の利付債よりもデュレーションが長く、金利変化への感応度も高くなります。
満期が長いからといって、デュレーションも常に比例して長くなるとは限りません
満期とデュレーションはおおむね同じ方向に動きますが、常に正比例するわけではありません。表面利率が高い債券は満期が長くても途中で受け取る利息が多いため、デュレーションの増加幅は比較的緩やかです。一方、表面利率が低い、またはゼロの債券は、満期が延びた分だけデュレーションもほぼそのまま伸びます。したがって債券の金利感応度を正確に比較するには、満期だけでなくデュレーションの数値そのものを確認するのが安全です。
デュレーションを活用した投資戦略
今後金利が下がると予想される場合は、価格上昇幅が大きくなりやすいデュレーションの長い債券が有利になることがあり、逆に金利上昇が予想される場合は、デュレーションの短い債券や変動金利債で価格下落リスクを抑える戦略が使われます。また、さまざまな満期の債券を組み合わせて保有し、特定の時点の金利変動による影響を分散させる「債券ラダリング(bond laddering)」も、デュレーションの考え方を応用した代表的な手法です。